最近跟投資圈交流，感覺(jué)各種“底”都到了，但情緒還趴著。

(相關(guān)資料圖)

擔(dān)心的問(wèn)題眾多：宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)疲軟、中美關(guān)系、市場(chǎng)流動(dòng)性……

聰投之前和一個(gè)私募投資人交流，他說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始和你聊這些宏大的命題時(shí)，往往說(shuō)明又到了一個(gè)買(mǎi)點(diǎn)。

翻開(kāi)歷史書(shū)，歷史不過(guò)是押著同樣的韻腳。

我們今天所經(jīng)歷的一切，對(duì)于我們熟悉的那些投資大師而言，不過(guò)是投資路上的滄海一粟。

正如巴菲特如數(shù)家珍的那些戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)，也正如芒格說(shuō)的：“我們這批做價(jià)值投資的人，哪一個(gè)不是熬出來(lái)的?！?/p>

但堅(jiān)持下來(lái)的，都很成功。

重溫投資大師在歷史至暗時(shí)刻的那些諄諄提醒，希望這些“老理兒”能讓我們?cè)诖丝谈鼒?jiān)定一點(diǎn)，不至于因?yàn)榭謶侄允Х较颉?/p>

巴菲特：如果你等到知更鳥(niǎo)叫時(shí)，你將錯(cuò)過(guò)整個(gè)春天

“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪?！边@句話(huà)已經(jīng)成為了巴菲特的經(jīng)典名言。

這句經(jīng)典之語(yǔ)出自2008年那場(chǎng)全球金融危機(jī)。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)處在極度恐慌狀態(tài)下，伯克希爾的市值都縮水了115億美元。

一片恐懼中，巴菲特親自在《紐約時(shí)報(bào)》上撰文，在逆市發(fā)出了最堅(jiān)定的聲音，他說(shuō)：

“無(wú)論是在美國(guó)還是在世界其他地方，金融市場(chǎng)都陷入了混亂。金融危機(jī)已經(jīng)滲透到總體經(jīng)濟(jì)中，現(xiàn)在這種滲透變?yōu)榫畤娛奖l(fā)。近期，失業(yè)率還將上升，商業(yè)活動(dòng)將停滯不前，頭條新聞繼續(xù)是令人害怕的消息。

因此，我開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)美國(guó)股票。

為什么？因?yàn)槲曳钚幸粭l簡(jiǎn)單的信條：即他人貪婪時(shí)我恐懼，他人恐懼時(shí)我貪婪。

當(dāng)然，在多數(shù)情況下恐懼會(huì)蔓延，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者也無(wú)法抗拒這種恐懼感。不過(guò)有點(diǎn)是肯定的，投資者應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位弱的、但杠桿過(guò)度的實(shí)體或企業(yè)保持警惕。

但對(duì)于美國(guó)很多競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司，沒(méi)有必要擔(dān)心他們的長(zhǎng)期前景。這些公司的利潤(rùn)也會(huì)時(shí)好時(shí)壞，但多數(shù)大公司在5、10、20年后都將創(chuàng)下新的利潤(rùn)記錄。

我要澄清一點(diǎn)：我無(wú)法預(yù)計(jì)股市的短期變動(dòng)，對(duì)于股票1個(gè)月或1年內(nèi)的漲跌情況我不敢妄言。然而有個(gè)情況很可能會(huì)出現(xiàn)，在市場(chǎng)恢復(fù)信心或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前，股市會(huì)上漲而且可能是大漲。

因此，如果你等到知更鳥(niǎo)叫時(shí)，你將錯(cuò)過(guò)整個(gè)春天。”

93歲的巴菲特，一生經(jīng)歷了太多市場(chǎng)的至暗時(shí)刻，以致于每每說(shuō)起這些時(shí)，他都如數(shù)家珍。

1999年，美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫正瘋狂膨脹，堅(jiān)持不買(mǎi)科技股的巴菲特，也遭遇了他投資生涯的至暗時(shí)刻。

因?yàn)闆](méi)有買(mǎi)入火熱上漲的科技公司，伯克希爾在這一年創(chuàng)下表現(xiàn)最差的記錄。而這積弱不振的表現(xiàn)，更導(dǎo)致公司的股價(jià)大幅下滑。

這一年夏天，《時(shí)代》周刊公然在封面羞辱巴菲特：“沃倫，究竟哪兒出了問(wèn)題？”

“沃倫·巴菲特是網(wǎng)絡(luò)股最大的看空者之一，但是事實(shí)似乎證明他這次真的看錯(cuò)了。從1999年下半年開(kāi)始，網(wǎng)絡(luò)股好像成了唯一的熱門(mén)股。可口可樂(lè)？聽(tīng)起來(lái)似乎是上上個(gè)世紀(jì)的名詞了。”

這一年，巴菲特發(fā)表了著名的太陽(yáng)谷演講，他這樣開(kāi)頭：

“短期來(lái)看，股票市場(chǎng)是投票機(jī)，但長(zhǎng)期看來(lái)它更像是稱(chēng)重機(jī)。最終，稱(chēng)重機(jī)會(huì)勝出，但短期內(nèi)會(huì)是由投票的籌碼左右。不過(guò)，其投票機(jī)制卻非常不民主。不幸的是，正如你們所知，它并沒(méi)有對(duì)投票資格進(jìn)行認(rèn)證?！?/p>

后來(lái)的事情，我們也都知道了，隨著泡沫的破滅，巴菲特又一次成了市場(chǎng)的贏家。

霍華德·馬克斯：重大底部出現(xiàn)在人人都忘記潮水仍會(huì)上漲的時(shí)候

“重大底部出現(xiàn)在人人都忘記潮水仍會(huì)上漲的時(shí)候?！敝顿Y大師、美國(guó)橡樹(shù)資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯如是說(shuō)。

和巴菲特一樣，在2008年那場(chǎng)危機(jī)中，霍華德也意識(shí)到，市場(chǎng)上不理性的行為最終將帶來(lái)很好買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

于是，在2007年1月至2008年3月期間，橡樹(shù)為困境債務(wù)組建了一支規(guī)模達(dá)110億美元的"儲(chǔ)備基金"。

“如果我們進(jìn)行投資，而金融世界崩潰了，那么我們所做的一切都無(wú)關(guān)緊要。但是，如果我們不投資，且金融世界沒(méi)有崩潰，那么我們將無(wú)法履行應(yīng)盡的職責(zé)?！被羧A德·馬克斯說(shuō)。

霍華德和他的團(tuán)隊(duì)全力以赴，從2008年9月18日到年底，平均每周投資4億美元——基本上單季度的總投資額達(dá)60億美元。

在此期間，橡樹(shù)還有其他基金也在買(mǎi)入，使得最終投資總額達(dá)到75億美元。

而當(dāng)時(shí)的處境是，除了橡樹(shù)資本，幾乎沒(méi)人在繼續(xù)投資，也沒(méi)有幾個(gè)人覺(jué)得橡樹(shù)在做正確的事。

當(dāng)霍華德對(duì)他的記者朋友說(shuō)，自己正在買(mǎi)入時(shí)，對(duì)方難以置信地說(shuō)："不是吧??？！"

“這種無(wú)止境的悲觀情緒——在當(dāng)時(shí)似乎相當(dāng)普遍——使我確信，我們所購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的價(jià)格幾乎沒(méi)有反映出任何樂(lè)觀情緒，因此虧損的可能性極小?！被羧A德說(shuō)。

在那天的備忘錄中，霍華德這樣寫(xiě)道：

“懷疑主義和悲觀主義并非同義詞。當(dāng)樂(lè)觀主義過(guò)度時(shí)，懷疑主義會(huì)引發(fā)悲觀主義。但當(dāng)悲觀主義過(guò)度時(shí)，懷疑主義也會(huì)召喚樂(lè)觀主義?！?/p>

他在備忘錄中直言，2003年至2007年周期上行階段中的過(guò)度行為、錯(cuò)誤和不明智舉措，是他所見(jiàn)過(guò)最為嚴(yán)重的。由此產(chǎn)生的恐慌亦是如此。

但他同樣說(shuō)道：“可以肯定的是，現(xiàn)在是披沙瀝金的好時(shí)機(jī)?！?/p>

最終，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來(lái)，橡樹(shù)資本接盤(pán)的大多數(shù)債券在幾個(gè)月內(nèi)都按面值償付，取得了翻倍收益，成為那場(chǎng)金融危機(jī)中為數(shù)不多的大贏家。

達(dá)利歐：與其消極抱怨市場(chǎng)，不如積極應(yīng)對(duì)

“我們并不是預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)生的變化，然后根據(jù)這些預(yù)測(cè)調(diào)整投資組合，而是在變化發(fā)生時(shí)捕捉它們?！?/p>

作為全球最大對(duì)沖基金橋水基金創(chuàng)始人，達(dá)利歐對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)政治的大周期有著深刻的研究。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)的起伏，達(dá)利歐會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀態(tài)調(diào)整投資心態(tài)，重構(gòu)投資組合，在他看來(lái)，與其消極抱怨市場(chǎng)，不如積極應(yīng)對(duì)。

而這也讓橋水獲得了豐厚的回報(bào)。

2008年，很多對(duì)沖基金折戟，橋水卻逆市獲得14%的正收益。

2010年歐洲爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，行業(yè)整體表現(xiàn)也非常慘淡，但是橋水再次表現(xiàn)優(yōu)異。旗下“純粹阿爾法基金”，規(guī)模700億美元，在2010年獲得了45%的收益，這一年橋水的整體回報(bào)率也達(dá)到了歷史新高。

2018年，超過(guò)80%的資產(chǎn)都不賺錢(qián)，但橋水基金的純阿爾法策略對(duì)沖基金的收益超過(guò)14%，該基金成立28年以來(lái)，僅三年為負(fù)收益。

達(dá)利歐強(qiáng)調(diào)不應(yīng)該離譜地過(guò)度自信，并放縱自己被情緒左右。

“無(wú)論我知道多少東西，無(wú)論我多么勤奮，我都不應(yīng)該自信地做出絕對(duì)的斷言。”

彼得·林奇：如果你在股市暴跌中絕望地賣(mài)出股票，那么你的賣(mài)出價(jià)格往往會(huì)非常之低

“天才”彼得·林奇在出任麥哲倫基金經(jīng)理13年間，該基金管理資產(chǎn)由2000萬(wàn)美元成長(zhǎng)至140億美元，年平均復(fù)利報(bào)酬率高達(dá)29.2%，創(chuàng)造了共同基金歷史上的財(cái)富神話(huà)。

但1987年10月19日這天，麥哲倫基金的資產(chǎn)凈值損失了18%，損失高達(dá)20億美元。

1987年那場(chǎng)美股崩盤(pán)，對(duì)當(dāng)時(shí)掌管基金的彼得·林奇來(lái)說(shuō)，可以算一個(gè)至暗時(shí)刻。

當(dāng)時(shí)他正和妻子當(dāng)時(shí)正在愛(ài)爾蘭度假，出發(fā)當(dāng)天，股市下跌了55點(diǎn)。第二天周五，股市又跌了115點(diǎn)，到了周一股市暴跌508點(diǎn)。

在那兩個(gè)工作日里，彼得·林奇的基金縮水了三分之一。

但被問(wèn)到這是不是投資生涯中最可怕的經(jīng)歷時(shí)，林奇卻說(shuō)：

“1987年其實(shí)沒(méi)那么可怕，因?yàn)槲覍?zhuān)注于股票的基本面。我會(huì)打電話(huà)給上市公司，詢(xún)問(wèn)他們的情況，研究他們的資產(chǎn)負(fù)債表、業(yè)務(wù)和商業(yè)環(huán)境。股市暴跌有點(diǎn)可怕，但你要問(wèn)自己，‘下跌是否將影響廣大消費(fèi)者？是否將導(dǎo)致人們不再買(mǎi)車(chē)、買(mǎi)房、買(mǎi)家用電器，不再去餐廳吃飯？’你要擔(dān)心的是這些?！?/p>

林奇后來(lái)總結(jié)說(shuō)，這場(chǎng)股災(zāi)讓自己汲取了很多教訓(xùn)：

一是投資者應(yīng)該忽視股票市場(chǎng)的起起落落。如果你在股市暴跌中絕望地賣(mài)出股票，那么你的賣(mài)出價(jià)格往往會(huì)非常之低。

二是即使很恐慌，也應(yīng)該保持清醒，不應(yīng)該一下拋售那么多，而是應(yīng)該逐步減持，這樣才能最終獲得比那些由于恐慌而將股票全部拋出的投資人更高的投資回報(bào)。

三是最終優(yōu)秀的公司將會(huì)勝利，而普通公司將會(huì)失敗，投資于這兩類(lèi)完全不同的公司的投資者也將會(huì)相應(yīng)得到完全不同的回報(bào)。

芒格：如果你對(duì)于市場(chǎng)超過(guò)50%下跌不能泰然處之，你就不適合做投資

“如果你對(duì)于在一個(gè)世紀(jì)內(nèi)發(fā)生兩三次或者更多次市場(chǎng)超過(guò)50%的下跌時(shí)不能泰然處之，你就不適合做投資，并且和那些能理性處理市場(chǎng)波動(dòng)的投資者相比，也只能獲得相對(duì)平庸的投資收益?！?/p>

這是理性人芒格面對(duì)市場(chǎng)下跌的態(tài)度。

芒格在1973年損失了31.9％，相比之下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了13.1％，在1974年損失了31.5％，道瓊斯指數(shù)下跌23.1％。

1974年底，其61％的資金投資于藍(lán)籌印花公司。

在那個(gè)自大蕭條以來(lái)最糟糕的熊市里，這個(gè)公司給芒格的投資組合帶來(lái)了嚴(yán)重的損害。

藍(lán)籌印花公司的銷(xiāo)售額在當(dāng)年超過(guò)了1.24億美金。

但是很快就開(kāi)始減少，到1982年，銷(xiāo)售額銳減至900萬(wàn)美元，到2006年僅為2.5萬(wàn)美金。

提起那兩年，芒格自己后來(lái)也說(shuō)：“這是一段艱難的經(jīng)歷——1973年至1974年是一個(gè)非常不愉快的經(jīng)歷?！?/p>

盡管如此，回過(guò)頭再看那場(chǎng)下跌，芒格依然認(rèn)為，那兩年大多數(shù)股票價(jià)格都已經(jīng)跌到令人流口水的低位，是一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)，他甚至曾感慨，自己和巴菲特可能再也看不到這些機(jī)會(huì)了。

多年的搭檔巴菲特這樣評(píng)價(jià)他：“他愿意接受業(yè)績(jī)出現(xiàn)更大的起伏，他恰好是一位心理結(jié)構(gòu)傾向集中的人?！?/p>

當(dāng)然，芒格不僅僅是能接受下跌，他有自己更高層面的思考在其中。

比如前面說(shuō)的藍(lán)籌印花公司，芒格曾說(shuō)：“考慮到藍(lán)籌印花公司的初始業(yè)務(wù)，我預(yù)測(cè)到其銷(xiāo)售額將從1.2億美金降到不足10萬(wàn)美金，所以我從開(kāi)始就預(yù)測(cè)到了其業(yè)務(wù)單獨(dú)看幾乎就是一個(gè)會(huì)失敗的業(yè)務(wù)”。

然而藍(lán)籌印花公司作為基金投資的重要的資產(chǎn)，在之后為收購(gòu)喜詩(shī)糖果、布法羅晚報(bào)和韋斯科金融公司等提供了大量的資金，并于1983年被納入伯克希爾哈撒韋公司旗下。

約翰·鄧普頓：最悲觀的時(shí)候也正是最樂(lè)觀的時(shí)候

“在悲觀主義彌漫的時(shí)候牛市初生，在懷疑主義彌漫的時(shí)候牛市初成，在樂(lè)觀主義彌漫的時(shí)候牛市成熟，在人人陶醉的時(shí)候牛市結(jié)束！”

作為上個(gè)世紀(jì)最著名的逆向投資者，鄧普頓說(shuō)：“讓我獲得巨大成功的方法是，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票。我的整個(gè)投資生涯就是在世界范圍內(nèi)搜尋能夠買(mǎi)到的最佳低價(jià)股?！?/p>

與普通人相比，他對(duì)便宜貨的看法更加極端：如果一份資產(chǎn)售價(jià)比其真正價(jià)值低80%，就是他要找的便宜貨。

在極度悲觀點(diǎn)投資是鄧普頓的一個(gè)投資原則，對(duì)他來(lái)說(shuō)，最悲觀的時(shí)候也正是最樂(lè)觀的時(shí)候。

1939年，在大蕭條與戰(zhàn)爭(zhēng)的雙重恐怖氣氛中，鄧普頓向自己的前任老板借10000美元，購(gòu)買(mǎi)了美國(guó)兩家交易所正在進(jìn)行交易的、價(jià)格在1美元以下的所有股票。除了這些股票，他也買(mǎi)了很多其他股票。

后來(lái)，正如他預(yù)想的那樣，歐洲的戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)，美國(guó)也卷入其中，導(dǎo)致美國(guó)對(duì)工業(yè)材料、物資等商品的需求激增。

一年之內(nèi)，鄧普頓就把借的錢(qián)都還完了。之后幾年，他逐漸賣(mài)掉了手里的股票，把最初的10000美變成了40000美元，增長(zhǎng)了3倍。而且，在他買(mǎi)的104只股票中，只有4只沒(méi)有成功。

1992年，他管理的資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)220億美元。

價(jià)值投資宗師格雷厄姆的至暗時(shí)刻

20世紀(jì)20年代末期，格雷厄姆在工作之余還給人講授金融方面的課程。在當(dāng)時(shí)投機(jī)氣氛很濃的股市里，格雷厄姆的方法顯得很另類(lèi)。他喜歡投資那些股價(jià)被嚴(yán)重低估，以至于不存在投資風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值低洼股。

到1929年為止，格雷厄姆和其他幾個(gè)合伙人共同設(shè)立的“本杰明·格雷厄姆聯(lián)合股票賬戶(hù)”下共有250萬(wàn)美元的資產(chǎn)，格雷厄姆也是春風(fēng)得意馬蹄疾。

不過(guò)，當(dāng)年的華爾街早已是新貴云集，投機(jī)商們已經(jīng)把股價(jià)抬到了天上。盡管格雷厄姆十分謹(jǐn)慎，但是當(dāng)大蕭條來(lái)襲時(shí)，本杰明·格雷厄姆聯(lián)合股票賬戶(hù)還是縮水了20%，不過(guò)這樣的損失還是可以忍受的。

1930年，格雷厄姆和其他人一樣，都以為熊市已經(jīng)過(guò)去了，又開(kāi)始貸款投資股票。結(jié)果，股市再度走低。

1932年，本杰明·格雷厄姆聯(lián)合股票賬戶(hù)已經(jīng)縮水70%之多，格雷厄姆瀕臨破產(chǎn)。

對(duì)于格雷厄姆而言，那可以說(shuō)是一個(gè)至暗時(shí)刻。

他的全家不得不離開(kāi)位于貝里斯福德的那幢二層小樓，搬到附近一處簡(jiǎn)樸的公寓里。他的妻子原來(lái)是一位舞蹈老師，現(xiàn)在不得不重新工作以養(yǎng)家糊口。

格雷厄姆也打算離開(kāi)股市，但是合伙人杰羅姆·紐曼的一個(gè)親戚愿意拿出75000美元資金，于是他們的聯(lián)合股票賬戶(hù)又起死回生了。

當(dāng)1934年格雷厄姆的《證券分析》一書(shū)問(wèn)世時(shí)，這位年過(guò)40歲的作者已經(jīng)有整整5年沒(méi)有拿到一分錢(qián)的回報(bào)了。

短暫的至暗時(shí)刻并沒(méi)有影響格雷厄姆成為價(jià)值投資宗師級(jí)的人物，與華爾街的股票經(jīng)紀(jì)人不同，格雷厄姆愿意與人分享自己的思想，愿意與人溝通。華爾街于他而言只是一個(gè)抽象的符號(hào)，金錢(qián)本身并不能激起他的任何興趣。

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