跌了50%,醫(yī)藥還能投嗎?
2023-08-15 22:37:07    騰訊網(wǎng)

晚上好,我是簡七編輯部的犀利君~

最近,醫(yī)藥行業(yè)掀起一輪聲勢浩大的「反腐」運動,受此影響下,醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)了大幅下跌。

其實從2021年算起,中證醫(yī)藥指數(shù)從高點跌了近50%,投資醫(yī)藥行業(yè)基金的朋友,這兩年基本上沒賺到錢。


(資料圖片僅供參考)

估計很多朋友看了新聞,但還是不太明白,為什么這輪醫(yī)藥反腐會突然出現(xiàn)?

有些人認(rèn)為,此次大跌就和當(dāng)年白酒行業(yè)大跌一樣,是個低位建倉的好機會;也有人擔(dān)心,反腐會不會改變醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯呢?

今天就來聊一聊這個話題。

風(fēng)險提示:本文所提及的個股,僅為示例參考,不作任何投資推薦。投資有風(fēng)險,決策需謹(jǐn)慎。據(jù)此買賣,請自擔(dān)風(fēng)險。

01?

先給大家梳理一下這次醫(yī)藥反腐的起因。

今年7月21日,國家衛(wèi)生健康委會聯(lián)合多個部門召開視頻會議,部署開展為期1年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。

一周后(7月28日),中央紀(jì)委國家監(jiān)委在北京召開動員會,要求紀(jì)檢監(jiān)察機關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。

短時間開了2次會議,表達(dá)出這次反腐的力度和決心是前所未有的。

根據(jù)公開信息顯示,2023年以來(截至8月12日),全國至少已有176位醫(yī)院院長、書記被查,數(shù)量已超過去年全年的兩倍。

另外,有兩家醫(yī)療上市公司(衛(wèi)寧健康、賽倫生物)的實控人涉案被調(diào)查。

實際上本輪「反腐」的重點之一,就是整治醫(yī)藥銷售采購環(huán)節(jié)中的腐敗問題。

我們知道,一款藥品或一臺醫(yī)療器械,從醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)流通到醫(yī)院,這中間的過程叫「醫(yī)藥流通」(即醫(yī)藥銷售采購環(huán)節(jié))。

過去的醫(yī)藥企業(yè)采用「代理制」,醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)將產(chǎn)品以較低的價格賣給代理商,代理商再轉(zhuǎn)賣到醫(yī)院手里,中間會層層加價;

另外,醫(yī)藥企業(yè)為了藥品能進入醫(yī)院,會給予處方醫(yī)生、有進藥決策權(quán)和影響力的人士回扣(在業(yè)內(nèi)被稱為「帶金銷售」模式),而這部分「商業(yè)賄賂」的成本也會計入到藥品定價中。

這兩種情況(層層加價+帶金銷售)無形之中都會導(dǎo)致藥價虛高,最終讓病患成為買單者。

為了減少藥品價格的層層加碼,2018年起,全國各省市公立醫(yī)院開始全面普及「兩票制」(指藥品生產(chǎn)企業(yè)到經(jīng)銷商開一次發(fā)票,經(jīng)銷商到醫(yī)療機構(gòu)開一次發(fā)票)。

「兩票制」正式實施后,雖然減少了流通環(huán)節(jié),但不意味著藥品成本的降低,因為藥企大幅提高了藥品出廠價(從低價變成高價),藥價高企的頑疾依然存在。

2018年11月,國家推出了「醫(yī)藥集采」。

簡單來說,就是醫(yī)保局代替醫(yī)院作為大買家,在談判中明確相關(guān)藥品的采購量,讓藥企針對具體藥品數(shù)量進行報價(低價者中標(biāo)),通過以量換價,降低藥品采購價格。

此后,層層加價的現(xiàn)象有所遏制,老百姓買藥確實比以前便宜了.

但另一方面,藥企「帶金銷售」模式仍難以完全改變,而這部分體現(xiàn)在財報的「銷售費用」里,是我們觀察醫(yī)療腐敗現(xiàn)象的重要窗口。

醫(yī)藥企業(yè)的「銷售費用」具體是什么?為啥會和醫(yī)藥腐敗有關(guān)聯(lián)呢?

02?

醫(yī)藥企業(yè)的銷售費用,主要包括市場推廣費、業(yè)務(wù)招待費、差旅交通費等,以及支付給銷售團隊的薪酬。

有句話叫「酒香還要勤吆喝」,一家企業(yè)生產(chǎn)出新產(chǎn)品,如果不花錢做推廣,其他消費者怎么可能知道呢?

同樣地,醫(yī)藥企業(yè)的新藥也需要推廣,因為醫(yī)生不可能了解到所有新藥,平時開藥也有自己的習(xí)慣。

藥企通過開展市場推廣活動,讓醫(yī)生及時認(rèn)識新藥的安全性和有效性,初衷自然是好的,但在具體操作時就會變味。

比如在藥企舉辦的學(xué)術(shù)會議上,醫(yī)藥公司給參會的醫(yī)生專家報銷高額的講課費,然后計入銷售費用下面的「學(xué)術(shù)推廣費」,看起來似乎沒啥問題,實際上這屬于變相的「商業(yè)賄賂」。

當(dāng)然我們不能就此認(rèn)定,類似的市場推廣都存在灰色利益輸送,但藥企為了推動藥品銷售花的錢,通常都會劃入「銷售費用」,這個科目比較容易藏污納垢。

因此,銷售費用占比較高的企業(yè),可能成為這輪「反腐」風(fēng)暴的中心眼。

那「銷售費用」到底多少算高呢?有一個指標(biāo)可以衡量:銷售費用率。

銷售費用率=銷售費用÷營業(yè)收入

銷售費用率越高,企業(yè)在銷售環(huán)節(jié)花費越大,存在「商業(yè)賄賂」風(fēng)險的可能性也相對較大。

統(tǒng)計A股醫(yī)藥行業(yè)市值前十公司的銷售費用率,平均在17%左右

其他行業(yè)市值前十的公司,平均在15%以內(nèi):

A股頭部醫(yī)藥上市公司的銷售費用率,略高于其他行業(yè)。

而根據(jù)公開資料,知名跨國醫(yī)藥企業(yè)(如強生、輝瑞、默沙東、賽諾菲、葛蘭素史克等)的銷售費用率,最低的是17%不到,最高的是28.55%,平均在20%上下。

綜合來看,A股醫(yī)藥企業(yè)的銷售費用率大致處于20-30%區(qū)間,當(dāng)然少數(shù)藥企的費用率會偏高。

2022年A股480多家醫(yī)藥企業(yè)中,銷售費用率在50%以上公司有39家,銷售費用率超過100%的有3家(都是科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新藥企)。

投資醫(yī)藥股的朋友,不妨算算手里股票的銷售費用率,如果大于50%,還是要引起警惕。

03?

總結(jié)一下,在「兩票制」「醫(yī)藥集采」陸續(xù)實施后,國內(nèi)高價藥現(xiàn)象有所遏制,但「帶金銷售」依然屢禁不止,且這兩年以「學(xué)術(shù)推廣費」的形式愈演愈烈,終于引起國家高度關(guān)注,成為本輪專項整治的重點。

從長期看,醫(yī)藥反腐是一件有利于行業(yè)健康的事,醫(yī)藥企業(yè)不必把大量資金用于銷售端,而是投入到研發(fā)端,倒逼企業(yè)開發(fā)真正有療效的新藥,靠產(chǎn)品質(zhì)量去贏得市場獲取利潤,而不是靠行賄賣藥,這才是可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)。

短期來看,部分藥企(特別是銷售費用率高的公司)受到消息面沖擊,這段時間股價跌幅較大,體現(xiàn)出投資者的恐慌情緒。

實際上類似的「黑天鵝」,在乳制品行業(yè)(2008年三聚氰胺事件)、白酒行業(yè)(2012年限制三公消費政策)都發(fā)生過,事后看對整個行業(yè)也不是毀滅性的打擊,而是短暫的插曲。

同樣地,醫(yī)藥行業(yè)的長期投資邏輯沒有改變,人們吃藥看病的需求還在,人口老齡化的趨勢還在,醫(yī)藥行業(yè)還是有投資機會的。

對大部分人來說,醫(yī)藥股的投資門檻較高,不妨可以考慮醫(yī)藥行業(yè)指數(shù),比如中證醫(yī)藥(000933)更偏向于藥企,中證醫(yī)療(399989)更偏向于醫(yī)療器械。

查了一下兩只指數(shù)的銷售費用率,近5年整體趨勢都在下降,截止今年一季度銷售費用率均在12%左右:

進一步分析各家公司財報,大多數(shù)醫(yī)藥公司的銷售費用是上升的,銷售費用率下降的原因,主要是這些公司的營收大幅增加,營收增速高于費用增速,拉低了銷售費用率。

可見,我們除了看銷售費用率,還要關(guān)注銷售費用的金額能否得到控制。

不過隨著醫(yī)藥反腐的深入,未來企業(yè)的銷售費用會被壓低,行業(yè)的銷售費用率仍然可以維持在較低水平。

相信度過這段低谷期后,醫(yī)藥行業(yè)會迎來健康的發(fā)展,我們需要更耐心地等待。

1個小彩蛋

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