吳曉求:活躍資本市場(chǎng),根基是提振投資者信心
2023-08-15 08:33:02    騰訊網(wǎng)

核心摘要

吳曉求表示,滬深交易所推行的100+1的交易制度是在交易環(huán)節(jié)上的更多努力,要想活躍資本市場(chǎng),最重要的還是投資者信心,宏觀政策要跟上,而不是將注意力放在交易環(huán)節(jié)的改變上。


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投資者信心主要來自三個(gè)方面:一是市場(chǎng)的成長性。讓未來有成長性的上市公司通過市場(chǎng)化機(jī)制凸顯出來。他表示,注冊(cè)制改革所代表的股市的市場(chǎng)化改革是有邊界的。從資產(chǎn)、利潤、現(xiàn)金流各項(xiàng)指標(biāo)看,如果都是負(fù)值的企業(yè)不應(yīng)當(dāng)上市。企業(yè)成長周期的前端風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由天使、PE、VC去承擔(dān),而不應(yīng)通過IPO由公眾投資者承擔(dān),風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)泛化,IPO上市的企業(yè)必須要具備可持續(xù)經(jīng)營能力。

二是來自有足夠的資金規(guī)模。中國資本市場(chǎng)每年IPO加上實(shí)際控制人減持以存量融資等資金流出約2萬多億,新增流入則很少。市場(chǎng)的成長不一定來自資金的存量推動(dòng),但新增資金是不可或缺的。建議國家隊(duì)機(jī)構(gòu)投資者資金進(jìn)入。

三是信息的透明度。這是實(shí)現(xiàn)公開、公平、公正“三公”原則的基礎(chǔ)。

他表示,不要在交易環(huán)節(jié)研究新的政策。T+0似乎能活躍資本市場(chǎng),100+1股似乎也能活躍資本市場(chǎng),但卻無法推動(dòng)市場(chǎng)的成長。市場(chǎng)的成長來自投資者信心,來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長。我們要做好經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和上市公司的成長性,不要做太多表面文章。

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想必大家昨天晚上都看到了一個(gè)消息,上交所說在主板推出100+1的交易制度,買了100股之后大家可以買1股、2股,過去是不允許的?,F(xiàn)在這么做,對(duì)我們的交易制度和交易技術(shù)提出了新的挑戰(zhàn)??磥磉@些做金融技術(shù)的企業(yè),在這項(xiàng)改革中能有新的發(fā)展空間。我看到這個(gè)消息以后,陷入了很長的思考中。中央提出活躍資本市場(chǎng),提振投資者信心?;钴S資本市場(chǎng)很重要的是來自于投資者的信心,市場(chǎng)活躍不活躍主要來自于投資者的信心。投資者信心來自于哪里?主要來自于三個(gè)方面。

第一,來自于市場(chǎng)有沒有投資價(jià)值的資產(chǎn),有沒有足夠多的有成長性的資產(chǎn)。為什么我們要推行注冊(cè)制改革,在全市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制,就是想通過市場(chǎng)機(jī)制把最具有成長性的企業(yè)推選上市,也就是說注冊(cè)制關(guān)注的是企業(yè)的成長性而不關(guān)注企業(yè)的重要性,這是注冊(cè)制改革和資本市場(chǎng)市場(chǎng)化的重要目的。注冊(cè)制改革是中國資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的重要實(shí)踐,我們要正確理解。這是投資者信心很重要的來源。

要深刻理解注冊(cè)制改革的深刻內(nèi)涵。注冊(cè)制的內(nèi)涵并不是沒有邊界的,我們要防止從過去的為國有企業(yè)解困融資服務(wù),到今天的為所謂高科技企業(yè)提供融資便利服務(wù),這兩種觀念本質(zhì)上是一致的,并沒有發(fā)生什么實(shí)質(zhì)變化,所以,我不太贊成一種流行的提法,即為企業(yè)融資提供便利,我不認(rèn)為資本市場(chǎng)要為企業(yè)融資提供便利。為什么要為企業(yè)融資提供便利?資本市場(chǎng)本質(zhì)上不是為企業(yè)融資提供便利而設(shè)計(jì)的,本質(zhì)上是為投資者提供有成長性的資產(chǎn)的,財(cái)富管理或者說為投資者服務(wù)是資本市場(chǎng)最核心的、最基礎(chǔ)的功能。否則我們就無法深刻理解注冊(cè)制的本質(zhì)內(nèi)涵。我強(qiáng)調(diào),注冊(cè)制改革是有其邊界的,并不是所有的所謂高科技企業(yè)都可以在沒有任何條件下上市。

我們?cè)?jīng)看到一些從資產(chǎn)、利潤、現(xiàn)金流等各項(xiàng)指標(biāo)看都是負(fù)值的企業(yè)都在IPO,這怎么可以?營收也少得可憐?,F(xiàn)在一些企業(yè)打著高科技企業(yè)旗號(hào),謀求IPO,有的居然成功了,我對(duì)此深表憂慮,而且非常反對(duì),因?yàn)椴煌馁Y本業(yè)態(tài)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。天使、VC、PE分別承擔(dān)的是企業(yè)成長周期前段的風(fēng)險(xiǎn),這些企業(yè)可能各個(gè)指標(biāo)都是負(fù)值,也可能是高科技企業(yè)。實(shí)際上資本市場(chǎng)前端的各類資本業(yè)態(tài)去功能就是去孵化處在不同成長周期的高科技企業(yè)。去承擔(dān)他們成長過程中的風(fēng)險(xiǎn),這種企業(yè)成長早期的風(fēng)險(xiǎn)顯然超出了資本市場(chǎng)中社會(huì)公眾投資者所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)邊界。所以,我們要正確理解各類投資者所可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)邊界,不要模糊風(fēng)險(xiǎn)邊界,不要把IPO泛化,IPO泛化會(huì)嚴(yán)重?fù)p害投資者信心。對(duì)最近發(fā)生的一些事情是需要反思的。有些企業(yè)是不能IPO的,風(fēng)險(xiǎn)是有邊界的。

高科技企業(yè)不一定盈利,但是一定要有可持續(xù)經(jīng)營能力,可持續(xù)經(jīng)營能力是有觀測(cè)指標(biāo)。如果企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)都是負(fù)值的時(shí)候,加上這家企業(yè)存續(xù)的歷史又很短,我不認(rèn)為它一定具有可持續(xù)經(jīng)營的能力,因?yàn)闆]有數(shù)據(jù)表明這樣的企業(yè)具有可持續(xù)經(jīng)營能力。所以,我經(jīng)常說,注冊(cè)制改革是有邊界的,和資本市場(chǎng)前端的各類資本業(yè)態(tài)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是有差別的。中國資本市場(chǎng)投資者信心與這些有密切關(guān)系。

第二,要有足夠的存量資金。中國資本市場(chǎng)的存量資金在不斷萎縮,現(xiàn)在每年的IPO加上實(shí)際控制人包括大股東的減持,再加上存量融資、印花稅、交易傭金等,每年流出資金2萬多億。

從存量資金角度看,市場(chǎng)已經(jīng)失去了平衡。市場(chǎng)的成長雖然不完全來自于資金的推動(dòng),但缺乏足夠的資金肯定是不行的。市場(chǎng)存量資金規(guī)模在不斷減少,這是一個(gè)事實(shí)。中國滬深兩地的加權(quán)指數(shù)市盈率比標(biāo)普500要低不少,現(xiàn)在我們不能說這個(gè)市場(chǎng)還有什么泡沫。存量資金嚴(yán)重不足是市場(chǎng)難有成長性的重要原因。美國市場(chǎng)一年回購在一萬多億美元,最近幾年每年IPO在兩三百億美元左右,美國市場(chǎng)的成長與其資金的凈流入有明顯關(guān)系,我們的市場(chǎng)缺乏這種資金面的有力支持。

第三,足夠的透明度。市場(chǎng)必須要有足夠的透明度,這是實(shí)現(xiàn)公開公平公正原則的基石。

這三個(gè)方面是我們改革的著力點(diǎn),也是政策的著力點(diǎn)。交易環(huán)節(jié)政策調(diào)整的重點(diǎn)是如何降低交易成本,如降低印花稅、傭金等,不要在交易的技術(shù)層次做太多的規(guī)則調(diào)整,那不是改革的重點(diǎn)。這就是我為什么不贊成T+0的重要原因。我不認(rèn)為T+0有什么實(shí)質(zhì)意義,它表面上似乎能活躍資本市場(chǎng),100+1的交易制度表面上似乎也會(huì)活躍市場(chǎng),但對(duì)市場(chǎng)的成長性沒有任何意義。所謂的可能活躍市場(chǎng)也僅停留在交易的筆數(shù)可能大幅增加,因?yàn)?00股以上可以買1股、2股,但交易量不會(huì)有根本性變化。這種政策調(diào)整有意義嗎?剛才我說了活躍資本市場(chǎng)根源來自于投資者信心,投資者沒有信心,市場(chǎng)是不可能活躍的,即使活躍,也只是一種表象。因?yàn)樽罱K這個(gè)市場(chǎng)沒有成長起來。

市場(chǎng)的成長性來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的向好,中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說也是有很大困難,要想辦法激活我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì),要把資本市場(chǎng)成長的基礎(chǔ)做實(shí)。一直以來,我都不贊成T+0,T+0可能會(huì)實(shí)現(xiàn)表面上的活躍,表面上的繁榮,交易頻繁、交易筆數(shù)很多,實(shí)際上在消耗這個(gè)市場(chǎng)。

推出100+1股的交易制度我無法理解其中的意義,它對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展有什么價(jià)值?大家的評(píng)價(jià)似乎也不高。我們還是要在上述三個(gè)方面做很大努力,尤其是如何讓這個(gè)市場(chǎng)的上市公司有成長性,這是要高度重視的。我曾經(jīng)看到過一些IPO的上市公司完全背離了注冊(cè)制的基本原則,我非常憂慮,我也向有關(guān)部門反映,此風(fēng)不可漲。資本市場(chǎng)的發(fā)展有其內(nèi)在邏輯,要尊重這些內(nèi)在邏輯或者規(guī)律。

有人說,我們要為那些卡脖子領(lǐng)域提供融資便利,從戰(zhàn)略上說這是對(duì)的。資本市場(chǎng)要為中國高新技術(shù)企業(yè),特別是卡脖子領(lǐng)域服務(wù),從戰(zhàn)略的角度看是對(duì)的,但是它有一個(gè)如何落實(shí)的問題。我們不能以此把一些不符合條件的甚至一些達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)弄上市了,這就過頭了,違背了規(guī)律了。

提升投資者信心要從資產(chǎn)端開始,IPO不要敞開來,同時(shí),我們要想辦法讓新增資金進(jìn)入。如何讓新增資金進(jìn)入,改變投資者結(jié)構(gòu),讓“國家隊(duì)”資金進(jìn)入非常重要。我們的加權(quán)指數(shù)的市盈率大大低于標(biāo)普500指數(shù)的市盈率,“國家隊(duì)”資金進(jìn)來,應(yīng)該說4%—6%的收益率是完全可能的。比這些資金放在銀行的收益高,比做其他投資的風(fēng)險(xiǎn)要小,增加存量資金是政策調(diào)整的重點(diǎn)。

提升投資者信心,活躍資本市場(chǎng),宏觀政策要跟上,而不是交易所層面做一些交易技術(shù)的改變,這有點(diǎn)本末倒置。我認(rèn)為,T+1已經(jīng)很成熟了,無需調(diào)整,100股交易制度也很好。如果要做些小改革,比如股價(jià)過千元的可以降低到買十股,不要主板都來個(gè)100+1,這有點(diǎn)不合時(shí)宜,讓人覺得已經(jīng)沒有什么辦法了,是沒有辦法的辦法。還是要實(shí)事求是,任何政策調(diào)整要起到實(shí)際作用,不要做表面文章。現(xiàn)在這個(gè)社會(huì)表面文章做得太多了,都想應(yīng)付一下,做做樣子。提高上市公司成長性,正確理解注冊(cè)制,擴(kuò)大資金規(guī)模,提高市場(chǎng)的透明度,這才是改革和政策調(diào)整的重點(diǎn)。

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