段永平,中美通吃
2023-08-12 21:32:00    騰訊網(wǎng)

文?| 小盧魚(yú)

編輯?|?楊旭然


(資料圖片)

8月剛開(kāi)始,由巴菲特掌舵的伯克希爾·哈撒韋公司就交出了一份漂亮的成績(jī)單。根據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示,2023Q2的營(yíng)收高達(dá)925.03億美元,同比增長(zhǎng)21.43%,同時(shí)公司的總資產(chǎn)規(guī)模首次突破1萬(wàn)億美元。

8月7日,伯克希爾·哈撒韋公司A類股和B類股均創(chuàng)下歷史新高,再次證明了價(jià)值投資的魅力。而蘋(píng)果作為伯克希爾最大持倉(cāng)股,今年股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)40%,是助推伯克希爾二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗的重要“功臣”。

伯克希爾·哈撒韋股價(jià)表現(xiàn)(自2016年3月至今)

巴菲特與蘋(píng)果公司的雙向奔赴,讓人想到了另一位熱愛(ài)蘋(píng)果股票的神秘富豪段永平。這位中國(guó)商業(yè)史上的傳奇大佬,二十年前便靠步步高實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由,放下工作徹底回歸家庭后,段永平又逐漸從優(yōu)秀的企業(yè)家轉(zhuǎn)變?yōu)榱藘?yōu)秀的投資人。

比起張坤、但斌等以價(jià)值投資為標(biāo)簽的基金經(jīng)理們,段永平更符合一個(gè)純粹的價(jià)值投資者的定義。

對(duì)價(jià)值投資感到迷茫的人們,也許能從段永平這位在中國(guó)起家、常年生活在美國(guó)的投資人身上,獲得一些具有跨國(guó)視角的啟示。

01 投資護(hù)城河

眾所周知,段永平很喜歡在雪球上與股民互動(dòng),說(shuō)得最多的股票還是蘋(píng)果、茅臺(tái)、騰訊,稱自己對(duì)這三只股票的態(tài)度基本上是“蘋(píng)果跌的多的時(shí)候我一定會(huì)買(mǎi)的,茅臺(tái)經(jīng)常會(huì),騰訊有時(shí)候也會(huì)買(mǎi)一點(diǎn)”。

段永平會(huì)專注于這三家企業(yè),核心原因還是高度認(rèn)可他們的商業(yè)模式,以及由此產(chǎn)生的護(hù)城河——這也是巴菲特等價(jià)值投資大師一直強(qiáng)調(diào)的東西。商業(yè)模式就是賺錢(qián)的模式,越優(yōu)秀的商業(yè)模式能帶來(lái)的企業(yè)利潤(rùn)就越多。

比其他企業(yè)更深的護(hù)城河,意味著更多的利潤(rùn)。以騰訊為例,微信和微信支付影響深遠(yuǎn),段永平雖然表示因?yàn)轵v訊目前的投資行為較多,并不能完全看懂騰訊未來(lái)盈利的走勢(shì),但認(rèn)為“10年后回過(guò)頭來(lái)看,騰訊賺的錢(qián)應(yīng)該比我存銀行的利息要多”。

騰訊控股股價(jià)表現(xiàn)(自2018年1月至今)

2022年,騰訊控股的股價(jià)持續(xù)下挫,令眾多投資人惶恐不安,段永平卻多次出手買(mǎi)入,在2月、3月、4月、8月、10月先后6次加倉(cāng)騰訊股票。雖然騰訊所占的倉(cāng)位并不高,但段永平在8月時(shí)表示持股已經(jīng)進(jìn)入浮虧狀態(tài)。

10月份兩次加倉(cāng)騰訊,當(dāng)時(shí)段永平對(duì)外透露的想法是,“騰訊對(duì)我而言依然是非賣(mài)品,找到一個(gè)商業(yè)模式好的公司不容易?!?/p>

對(duì)2022年的騰訊來(lái)說(shuō),要面臨互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑、大股東持續(xù)減持和市場(chǎng)認(rèn)為前期估值中樞過(guò)高等不利因素,即便進(jìn)行了大手筆的回購(gòu),也沒(méi)能有效提振股價(jià)和市場(chǎng)信心。?

但商業(yè)模式優(yōu)秀的意義就在于,讓公司可以在環(huán)境改善時(shí)抓住機(jī)會(huì)修復(fù)業(yè)績(jī)和股價(jià),而不是一蹶不振再難爬起。2023年一季度,騰訊控股的總收入達(dá)到1500億元人民幣,同比增長(zhǎng)11%,高于此前市場(chǎng)預(yù)估的1463億元。

更重要的是,其視頻號(hào)自2022年7月推出動(dòng)態(tài)廣告后,即刻成為最受歡迎的廣告平臺(tái)前三,很可能成為未來(lái)2~3年盈利的關(guān)鍵推動(dòng)力。而視頻號(hào)的成功,當(dāng)然是建立在微信的海量用戶群體上的,微信也讓直播帶現(xiàn)、小程序等變現(xiàn)模式具備了可行性。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)騰訊股價(jià)也迎來(lái)了一定修復(fù),自2022年11月開(kāi)始,股價(jià)已累計(jì)上漲了約82%,整體回到2022年4月的股價(jià)水平。以此推算,段永平在2022年買(mǎi)入的騰訊控股很可能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了浮盈。

蘋(píng)果股價(jià)表現(xiàn)(自2017年1月至今)

不過(guò),比起未來(lái)現(xiàn)金流不太看得懂的騰訊控股,段永平最愛(ài)的還是蘋(píng)果的股票,認(rèn)為“蘋(píng)果的產(chǎn)品確實(shí)把用戶體驗(yàn)或消費(fèi)者導(dǎo)向做到極致了,對(duì)手在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里難以超越甚至接近(對(duì)喜歡蘋(píng)果的用戶而言)”。

無(wú)論是營(yíng)收利潤(rùn)、產(chǎn)業(yè)鏈地位還是總體市值,蘋(píng)果公司的確算得上全球范圍內(nèi)最賺錢(qián)那一類公司。在這一點(diǎn)上段永平與巴菲特的判斷高度一致,他甚至比巴菲特更早投資了蘋(píng)果。

02 通吃中美

為什么A股里很少有蘋(píng)果、可口可樂(lè)這樣在全球范圍都極具競(jìng)爭(zhēng)力的公司,是中國(guó)的價(jià)值投資者們難以回避的一個(gè)問(wèn)題。

客觀來(lái)講,中美各自的頂尖企業(yè)在體量和質(zhì)量上確實(shí)存在一定差距,這些差距并不完全由企業(yè)自身決定,而且這些差距也能直接決定投資者進(jìn)行投資的勝率。

一方面,美國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境更容易實(shí)現(xiàn)“贏家通吃”,并且美國(guó)的政治體制、經(jīng)濟(jì)政策、軍事力量也不斷為這些大資本保駕護(hù)航,確保其收入、利潤(rùn)能夠在全球范圍內(nèi)不斷增長(zhǎng);另一方面,美股也能夠長(zhǎng)期吸引他國(guó)的企業(yè)上市和資本投入,共同推動(dòng)長(zhǎng)牛向前。

以公司來(lái)說(shuō),蘋(píng)果的確有著強(qiáng)大且難以撼動(dòng)的賺錢(qián)模式,但同樣重要的是,美國(guó)在政策層面極少以各種方式去限制蘋(píng)果賺取“蘋(píng)果稅”,也并沒(méi)有將其視為壟斷企業(yè),或“濫用市場(chǎng)支配地位”。這在中國(guó)幾乎絕不可能發(fā)生。

2017年,蘋(píng)果公司的凈利潤(rùn)是484億美元,2018年段永平在和巴菲特吃飯時(shí)重點(diǎn)討論了蘋(píng)果公司,而再過(guò)4年后,蘋(píng)果的凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)950億美元,企業(yè)賺錢(qián)的能力驚人,并通過(guò)制衡“果鏈”公司,進(jìn)一步去賺整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的錢(qián)。

如果蘋(píng)果公司在中國(guó)——如果它又恰好不是一個(gè)國(guó)有企業(yè),那么其必然會(huì)受到更強(qiáng)大的政策監(jiān)管力度,相關(guān)政策也會(huì)限制其進(jìn)一步賺取超額利潤(rùn)的空間,其收入、利潤(rùn)、股價(jià)自然不會(huì)持續(xù)不斷地上漲。

美國(guó)以外的大量資本(也包括段永平),對(duì)此心知肚明。

以沙特主權(quán)財(cái)富基金沙特公共投資基金(PIF)為例,其投資標(biāo)的包括谷歌母公司Alphabet、Zoom、微軟、亞馬遜、星巴克、PayPal等,僅在2022Q2就增持了75億美元的美國(guó)藍(lán)籌股??煞Q得上是美國(guó)資本市場(chǎng)的忠實(shí)“客戶”。

如果沒(méi)有全世界財(cái)富階層的支持,美股也不會(huì)有如今的繁榮,那些盈利能力優(yōu)秀的上市公司也自然不會(huì)被賣(mài)出一個(gè)好價(jià)錢(qián)。

與美國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本環(huán)境不同的是,國(guó)內(nèi)外的增量資金并不青睞A股,并且中國(guó)的大企業(yè)也無(wú)法像美國(guó)的一些跨國(guó)企業(yè)一樣,能夠在全國(guó)、全球范圍內(nèi)享受不受限的發(fā)展空間。

不過(guò),隨著中國(guó)金融開(kāi)放的程度加深、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí),部分國(guó)外資金也開(kāi)始加大對(duì)A股的投資。2022年,PIF在美股虧損了110億美元,今年就加大了在中國(guó)的投資,除了以往看好的互聯(lián)網(wǎng)、在線教育及應(yīng)用軟件外,PIF還關(guān)注了跨境電商、人工智能、清潔能源等。

以新能源車企為代表的新興產(chǎn)業(yè)公司,吸引了海外投資人的目光,這既是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)升級(jí)、逐漸實(shí)現(xiàn)彎道超車的結(jié)果,也可能會(huì)是一種新的價(jià)值投資模式的起點(diǎn)。無(wú)論國(guó)情如何不同,好的收入利潤(rùn)表現(xiàn),自然會(huì)替企業(yè)在資本市場(chǎng)上發(fā)聲。

03 不缺錢(qián)也不缺業(yè)績(jī)

近兩年的時(shí)間里,我們似乎見(jiàn)證了中美的價(jià)值投資者們走向不同的路口,巴菲特再創(chuàng)業(yè)績(jī)新高的時(shí)候,中國(guó)的價(jià)值投資派基金經(jīng)理們則在經(jīng)歷著業(yè)績(jī)的考驗(yàn)和基民們的厭棄。

同樣高調(diào)宣傳自己是價(jià)值投資者的段永平,在網(wǎng)友心中的風(fēng)評(píng)大概要比某些基金經(jīng)理要強(qiáng)得多。觀察雪球上段永平和網(wǎng)友們的問(wèn)答,互動(dòng)氛圍也算得上和諧。

其實(shí)段永平是個(gè)兼具現(xiàn)實(shí)主義與理想主義的人,最早做小霸王的時(shí)候就愿意拿出公司收益給員工分獎(jiǎng)金,自己創(chuàng)立的步步高的大部分股權(quán)屬于工會(huì),更可以在企業(yè)蒸蒸日上的時(shí)候?yàn)榱思彝ス麛喾艞壥聵I(yè)。

這樣的人說(shuō)他相信價(jià)值投資,確實(shí)不像是為了吸引追隨者而故作人設(shè)。中國(guó)所有買(mǎi)下巴菲特晚餐的人當(dāng)中,目前也只有段永平并未翻車。

盡管段永平很愿意在雪球上分享他的投資動(dòng)態(tài),但并不意味著其他人可以隨便模仿段永平的成功。

首先在資金量和財(cái)務(wù)狀況上,大部分人就遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與之相比,又因?yàn)槎斡榔焦芾淼氖莻€(gè)人自有資金,無(wú)需向其他人交待投資結(jié)果,心態(tài)比起散戶和基金經(jīng)理更能保持淡然。

段永平既不缺錢(qián),也不缺業(yè)績(jī)證明自己,投資股票的時(shí)候比一般投資人更能拿的住。所以段永平談起對(duì)所投企業(yè)的判斷,總是會(huì)把時(shí)間拉到5年、10年的維度上,他也的確是在多年之前就買(mǎi)入了茅臺(tái)、蘋(píng)果的股票并持有至今。

如果判斷商業(yè)模式的優(yōu)劣是價(jià)值投資者最重要的能力,那么作為中國(guó)電子行業(yè)教父級(jí)人物的段永平,其眼光也不是一般的基金經(jīng)理可以比擬的。

貴州茅臺(tái)股價(jià)表現(xiàn)(自2013年11月至今)

段永平在2013年就開(kāi)始建倉(cāng)貴州茅臺(tái),將貴州茅臺(tái)的護(hù)城河精準(zhǔn)概括為“茅臺(tái)有不完美的地方,但做出最好白酒的酒文化,好像也只有茅臺(tái)有”,在2016年的時(shí)候表示“十年后,人們還是會(huì)說(shuō),十年前的茅臺(tái)股價(jià)真不貴”。

在段永平持倉(cāng)的時(shí)間里,貴州茅臺(tái)的股價(jià)最高上漲了50多倍,段永平或許并不能預(yù)測(cè)到中國(guó)的價(jià)值投資者可以在不到十年的時(shí)間里,把貴州茅臺(tái)的股價(jià)推高到如此位置,但并不妨礙他堅(jiān)定的持有這只股票。

2022年段永平逆勢(shì)加倉(cāng)茅臺(tái)的時(shí)候,解釋的原因是,“和大家看到的任何消息無(wú)關(guān),甚至和股價(jià)也沒(méi)有關(guān)系,只是正好有點(diǎn)多余現(xiàn)金??傆X(jué)得從看10年的角度,拿著茅臺(tái)比拿著現(xiàn)金存在銀行要好一點(diǎn)點(diǎn)。”

段永平解釋投資思路的時(shí)候,總愛(ài)用“比存銀行好“來(lái)總結(jié),并不特別追求超額受益,這種站在高處的云淡風(fēng)輕,或許正是段永平能做好股票投資的關(guān)鍵原因。

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