文/謝逸楓

(資料圖)

一組2023年8月11日的新增人民幣貸款數(shù)據(jù)顯示，1月4.9萬(wàn)億元、2月1.81萬(wàn)億元、3月3.89萬(wàn)億元、4月7188億元，5月1.36萬(wàn)億元、6月3.05萬(wàn)億元、7月3459億元，意味著上半年新增人民幣貸款16.08萬(wàn)億元。

值得注意的是7月新增人民幣貸款年內(nèi)月份最少，僅僅為6月份的十分之一多點(diǎn)。其中住戶貸款減少2007億元，代表個(gè)人住房貸款的中長(zhǎng)期貸款減少672億元，說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，重要的原因是信貸斷崖式下跌。

7月住戶存款減少8093億元、6月2.01萬(wàn)億元、5月5364億元、4月減少1.2萬(wàn)億元，3月2.9074萬(wàn)億元、2月7926億元、1月6.2萬(wàn)億元，上半年住戶存款約12萬(wàn)億元，達(dá)到11.91萬(wàn)億元，意味著居民收入減少。

新增人民幣貸款、居民存款呈現(xiàn)暴漲翻倍斷崖式下跌，歸根結(jié)底是受季節(jié)回落、提前還房貸、理財(cái)分散、部分存款在銀行系統(tǒng)空轉(zhuǎn)、居民收入下降。不投資、不消費(fèi)、不買房、不炒股，印出來(lái)的錢究竟去哪了？

M1、M2的變化，是貨幣政策調(diào)整的信號(hào)、條件。M1反映經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力、潛在的購(gòu)買力。若M1快，消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍。若M2快，投資和中間市場(chǎng)活躍。

M2過(guò)高而M1過(guò)低，投資過(guò)熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。M1過(guò)高M(jìn)2過(guò)低，需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目前的M2過(guò)高，M1過(guò)低，需求不旺盛，價(jià)格上漲，卻是債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的印證。

其一是M1增速持續(xù)回落0.9%

2023年7月M1余額67.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.3%。1月6.7%、2月5.8%、3月5.1%、4月5.3%、5月4.7%、6月3.1%，增速環(huán)比回落0.9%，M1增長(zhǎng)呈現(xiàn)放緩回落的趨勢(shì)。

M1同比增速回落，持續(xù)放緩，主要原因是目前國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)的需求處于復(fù)蘇階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和交易活躍度不夠強(qiáng)。同時(shí)，與目前國(guó)內(nèi)樓市銷售端、土地市場(chǎng)、融資活動(dòng)偏低迷有關(guān)。

2022年12月末M1同比增長(zhǎng)3.7%、11月4.6%，10月5.8%、9月6.4%、8月6.1%、7月6.7%、6月5.8%、5月4.6%、4月5.1%、3月4.7%、2月4.7%、1月1.9%。

2021年12月M1同比增長(zhǎng)3.5%、11月3%、10月2.8%、9月3.1%、8月4.2%、7月4.9%、6月5.5%、5月6.1%、4月6.2%，3月7.1%，2月7.4%，1月14.7%。

2020年12月8.6%、11月10.7%、10月10.5%、9月10.9%、8月10.4%、7月10.7%、6月11.1%、5月11.1%、4月11.1%、3月8.9%、2月10.1%、1月8.4%。

其二是M2增速持續(xù)回落0.6%

2023年7月M2余額285.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%。1月12.6%、2月12.9%、3月12.7%、4月12.4%、5月11.6%、6月11.3%，增速環(huán)比回落0.6%，創(chuàng)2016年4月以來(lái)第五高，預(yù)計(jì)年內(nèi)M2余額破300萬(wàn)億元。

7月M2同比增速延續(xù)高位回落的趨勢(shì)，主要受去年高基數(shù)效應(yīng)、居民消費(fèi)意愿增強(qiáng)、儲(chǔ)蓄意愿有所下降、存款利率下調(diào)、銀行信貸投放放緩，帶動(dòng)存款規(guī)模下降等因素影響。

7月M2同比高于名義GDP增速，反映目前國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)保持合理適度，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)提供有力支持。貨幣寬松、寬信用，是穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)的政策方向。預(yù)計(jì)8月降準(zhǔn)、降息，貨幣供應(yīng)有望大增，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)力。

2022年12月末M2同比增長(zhǎng)11.8%、11月12.4%、10月11.8%、9月12.1%、8月12.2%、7月12%、6月11.4%、5月11.1%、4月10.5%、3月9.7%、2月9.2%、1月9.8%，年平均增長(zhǎng)10%以上。

2021年12月末M2同比增長(zhǎng)9%%，11月8.5%、10月8.7%、9月8.3%、8月8.2%、7月8.3%、6月8.6%、5月8.3%、4月8.1%、3月9.4%，2月10.1%、1月9.4%，年平均增長(zhǎng)9%以下。

其三是剪刀差擴(kuò)大至8.4%

2023年7月M1是2.3%，M2是10.7%，M2與M1剪刀差為8.4%、1月5.9%、2月7.1%、3月7.6%、4月7.1%、5月6.9%、6月8.2%，環(huán)比上升0.2%。2022年12月8.1%、11月7.8%，10月6%，9月5.7%、8月6.1%、7月5.3%。

7月M2和M1增速的“剪刀差”擴(kuò)大至8.4%，為年內(nèi)新高。這意味著寬貨幣向穩(wěn)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)不暢。當(dāng)前亟需通過(guò)有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，特別是推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸等方式，提振經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。

目前國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度下降，M1增速回落過(guò)快，M2高位運(yùn)行，導(dǎo)致剪刀差擴(kuò)大。7月M1與M2增速剪刀差較上月上升0.2%，表明寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)化加快，但是投資、消費(fèi)的復(fù)蘇比較緩慢。

7月M1-M2增速剪刀差進(jìn)一步下探，實(shí)體部門資金留置現(xiàn)象較為顯著。當(dāng)M1在貨幣供應(yīng)中的占比更高時(shí)，貨幣流通速度就更快，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用也更強(qiáng)，此時(shí)M1-M2增速剪刀差趨于擴(kuò)大。

7月M1增速較上月大幅下降0.9%，M2增速較上月小幅下降0.6%。M1-M2增速剪刀差下探至8.2%，反映出實(shí)體部門資金活躍度偏低，將存款定期化，以及投資理財(cái)、貨幣基金等，貨幣更多留置在了金融體系。

7月M1與M2剪刀差的擴(kuò)大，反映了經(jīng)濟(jì)下行壓力大背景下，企業(yè)投資意愿不高，表明消費(fèi)、投資沒有明顯的好轉(zhuǎn)，離復(fù)蘇回暖還早。說(shuō)明信貸資金傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果有待觀察，貨幣政策依然存在操作空間。

其四是信貸斷崖式下跌

前7月新增人民幣貸款16.08萬(wàn)億元，同比多增1.67萬(wàn)億元。上半年人民幣貸款增加15.73萬(wàn)億元，同比多增2.02萬(wàn)億元。分部門看，住戶貸款增加2.8萬(wàn)億元，其中短期貸款增加1.33萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.46萬(wàn)億元。

7月人民幣貸款新增3459億元，1月4.9萬(wàn)億元、2月1.81萬(wàn)億元、3月3.89萬(wàn)億元、4月7188億元、5月1.36萬(wàn)億元、6月3.05萬(wàn)億元，同比少增3498億元。7新增貸款只有6月的十分之一多，說(shuō)明信貸斷崖式下跌，印鈔機(jī)季節(jié)性熄火。

2023年上半年新增人民幣貸款15.73萬(wàn)億元。前3月10.6萬(wàn)億元、前4月11.3188萬(wàn)億元、前5月12.6788萬(wàn)億元、前6月15.73萬(wàn)億元，創(chuàng)1987年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期歷史最高記錄，可謂是罕見的。

2023年一季度新增人民幣貸款10.6萬(wàn)億元（2022年一季度8.34萬(wàn)億元），同比多增2.27萬(wàn)億元（同比多增6636億元），創(chuàng)1987年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期歷史最高記錄，貨幣寬松轉(zhuǎn)向的強(qiáng)烈信號(hào)。

其五是房貸年內(nèi)第二次減少

2023年7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元。分部門看，住戶貸款減少2007億元，其中，短期貸款減少1335億元，代表個(gè)人住房貸款的中長(zhǎng)期貸款減少672億元，說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，與房貸減少直接有關(guān)。

上半年人民幣貸款增加15.73萬(wàn)億元，同比多增2.02萬(wàn)億元。分部門看，住戶貸款增加2.8萬(wàn)億元，其中短期貸款增加1.33萬(wàn)億元，代表個(gè)人住房貸款的中長(zhǎng)期貸款增加1.46萬(wàn)億元，住戶、個(gè)貸分別占新增貸款的17.80%、9.28%。

7月住戶貸款增加減少2007億元，1月2572億元、2月2081億元、3月1.3447萬(wàn)億元、4月減少2411億元、5月3672億元、9639億元，其中中長(zhǎng)期貸款減少672億元，1月2231億元、2月863億元、3月4438億元、4月減少1156億元、5月1684億元、4630億元。

說(shuō)明住戶、個(gè)人房貸負(fù)增長(zhǎng)。7月住戶貸款占新增貸款負(fù)增長(zhǎng)，1月5.15%、2月11.49%、3月34.56%、4月16.13%、5月27%、31.60%，個(gè)人住房貸款占新增貸款負(fù)增長(zhǎng)，1月4.55%、2月4.76%、3月11.40%、4月8.9%、5月12.38%、6月15.18%。

7月個(gè)人住房貸款占比成為年內(nèi)第二次負(fù)增長(zhǎng)的月份。2022年全國(guó)住戶貸款3.83萬(wàn)億元，占新增貸款17.97%（2021年39.69%）。其中個(gè)人住房貸款2.75萬(wàn)億元，占新增貸款12.90%（2021年30.47%），同比下降17.57%。

其六是信貸流向哪里

前7月人民幣貸款增加16.08萬(wàn)億元，同比多增1.67萬(wàn)億元。7月人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。分部門看，住戶貸款減少2007億元，其中短期貸款減少1335億元，中長(zhǎng)期貸款減少672億元。

企(事)業(yè)單位貸款增加2378億元，其中，短期貸款減少3785億元，中長(zhǎng)期貸款增加2712億元，票據(jù)融資增加3597億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2170億元。說(shuō)明印出來(lái)的錢超過(guò)80%都進(jìn)入了企事業(yè)單位，及少量民營(yíng)企業(yè)。

按照信貸結(jié)構(gòu)看，上半年人民幣貸款增長(zhǎng)集中于企（事）業(yè)單位貸款增加，其中企（事）業(yè)單位貸款增加12.81萬(wàn)億元，占人民幣貸款新增的81.43%。說(shuō)明15.73萬(wàn)億元的新增貸款只有小部分進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)。

按上半年信貸結(jié)構(gòu)看，人民幣貸款增長(zhǎng)主要是企（事）業(yè)單位貸款的貸款，“企業(yè)強(qiáng)，居民弱”現(xiàn)象仍然未有改變。其中企（事）業(yè)單位的長(zhǎng)期貸款增加9.71萬(wàn)億元，占新增貸款的58.29%，但是信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。

這是拼經(jīng)濟(jì)，印鈔機(jī)轟鳴聲，寬貨幣、寬信用的政策短期不變。目前來(lái)看，一季度、前4月、前5月、上半年、前7月新增人民幣的信貸，大量的流入國(guó)企、央企、城投等事業(yè)單位及基建、制造業(yè)，房地產(chǎn)僅是小部分而已。

其七是降準(zhǔn)、降息可期待

國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整需時(shí)間的壓力疊加階段，預(yù)計(jì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策將持續(xù)強(qiáng)調(diào)加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和穩(wěn)就業(yè)改善收入，房地產(chǎn)去杠桿底部企穩(wěn)之前，先進(jìn)制造業(yè)投資和基建投資持續(xù)，需要企業(yè)中長(zhǎng)貸更大力度、確定性的資金保障。

通過(guò)降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)工具，為銀行金融機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)期限、穩(wěn)定、低成本資金，有利引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域支持，穩(wěn)定市場(chǎng)主體發(fā)展信心，激發(fā)圍觀主體活力，改善就業(yè)。

預(yù)計(jì)三季度監(jiān)管層將通過(guò)適時(shí)降準(zhǔn)、持續(xù)加量續(xù)作MLF等方式，及時(shí)補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，支持銀行加大信貸投放力度。四季度降息有可能提上政策議程，為市場(chǎng)增加流動(dòng)性，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐。

目的是引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，特別是引導(dǎo)居民房貸利率持續(xù)下行，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸。這對(duì)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)都具有重要意義。

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