8天市值縮水超550億!恒瑞醫(yī)藥為何成了“驚弓之鳥”?
2023-08-10 11:33:19    騰訊網(wǎng)

突然掀起的一陣反腐浪潮,正在席卷整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)。


(資料圖片僅供參考)

受到反腐浪潮的沖擊,近幾個(gè)交易日醫(yī)藥板塊集體回調(diào),表現(xiàn)在所有板塊中接近墊底。而作為行業(yè)龍頭的恒瑞醫(yī)藥也未能幸免,雖然今天恒瑞醫(yī)藥股價(jià)小幅反彈0.17%,但從7月31日大跌開始計(jì)算,到如今不過8個(gè)交易日,恒瑞醫(yī)藥股價(jià)已經(jīng)跌去了18.02%,市值則蒸發(fā)超過了550億。

對(duì)于是否涉及腐敗,恒瑞醫(yī)藥在8月7日已經(jīng)作出過回應(yīng)——經(jīng)核實(shí),公司及下屬分子公司等并沒有出現(xiàn)網(wǎng)傳“違規(guī)違紀(jì)”等情形。此外,恒瑞醫(yī)藥還公開表示“將打造網(wǎng)格化合規(guī)管理體系,強(qiáng)化企業(yè)合規(guī)管理表現(xiàn)”,態(tài)度已經(jīng)非常明確,但不知為何,恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)在當(dāng)天大跌,且毫無回升態(tài)勢(shì)。

實(shí)際上,市場對(duì)恒瑞醫(yī)藥的質(zhì)疑并非沒有道理。據(jù)侃見財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn),雖然作為一家醫(yī)藥企業(yè),但恒瑞醫(yī)藥的營銷費(fèi)用卻高得出奇,2022年?duì)I銷費(fèi)用高達(dá)73.48億,占成本總額的比例超過了四成。

無論是高得離譜的營銷費(fèi)用,還是跌跌不休的股價(jià),都在證明一個(gè)觀點(diǎn)——恒瑞醫(yī)藥或許并沒有像公告中說得那么“清白”,本輪醫(yī)藥反腐浪潮對(duì)恒瑞醫(yī)藥的真正影響,或許也還未體現(xiàn)出來。

73億營銷費(fèi)用背后的秘密

作為醫(yī)藥行業(yè)龍頭,恒瑞醫(yī)藥財(cái)報(bào)中高額的營銷費(fèi)用,一直是被詬病的對(duì)象。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示,2019—2022年,恒瑞醫(yī)藥的營銷費(fèi)用分別為85.25億、98.03億、93.84億和73.48億,占成本總額的比例分別為46.4%、44.9%、43.1%和41.4%,雖然銷售費(fèi)用的占比正在逐年下滑,但不可否認(rèn)的一點(diǎn)——作為一家醫(yī)藥企業(yè),恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用實(shí)在是太高了,甚至可以說高得離譜。

和消費(fèi)類企業(yè)需要瘋狂打廣告、占據(jù)用戶心智不同,醫(yī)藥類企業(yè)依靠的更多是技術(shù)和藥效,幾乎不用投放廣告,那么恒瑞醫(yī)藥幾十億的營銷費(fèi)用到底用在哪里?我們可以從財(cái)報(bào)上獲得一個(gè)模糊的答案。

在2022年的財(cái)報(bào)中,恒瑞醫(yī)藥披露了營銷費(fèi)用的具體花銷:當(dāng)期銷售費(fèi)用中的學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)化平臺(tái)建設(shè)等市場費(fèi)用達(dá)38.08億元,占銷售費(fèi)用的比例高達(dá)51.83%,而這還并不是最高——在2019年時(shí),恒瑞醫(yī)藥的學(xué)術(shù)推廣等市場費(fèi)用達(dá)到75億元,占銷售費(fèi)用的比例接近88%。

或許很多人會(huì)疑惑:為什么學(xué)術(shù)推廣要耗費(fèi)幾十億?實(shí)際上學(xué)術(shù)推廣只是一個(gè)“幌子”,背后真實(shí)流向?qū)W術(shù)推廣的資金非常有限。據(jù)媒體報(bào)道,在醫(yī)藥銷售行業(yè),涉及金額巨大且無法開具發(fā)票的回扣,通常就隱藏在學(xué)術(shù)推廣這類銷售費(fèi)用中,從高額的學(xué)術(shù)推廣支出可見恒瑞醫(yī)藥這趟“水”有多深。

其實(shí),營銷費(fèi)用居高不下的情況并非恒瑞醫(yī)藥獨(dú)有。例如生長激素龍頭長春高新,在2022年的營銷費(fèi)用就達(dá)到了38.07億,占成本總額的比例為47%;而市值超過3000億的醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療,在2022年的營銷費(fèi)用高達(dá)48億,占成本總額的比例為22.8%,可見營銷費(fèi)用高企已經(jīng)是藥企的特征之一。

7月以來,市場上不斷有醫(yī)藥反腐的相關(guān)信息,例如在今天收盤后,上海多部門又聯(lián)合印發(fā)了《上海市藥品行政執(zhí)法與刑事司法銜接工作實(shí)施細(xì)則》,提出將提高案件查辦的質(zhì)量和效率加大對(duì)藥品領(lǐng)域違法犯罪行為的打擊力度,嚴(yán)防嚴(yán)管嚴(yán)控藥品安全風(fēng)險(xiǎn),切實(shí)保障人民群眾用藥用械用妝安全。

可以預(yù)見,在這一輪反腐浪潮下,很多銷售費(fèi)用居高不下的藥企都會(huì)被市場和投資者重新審視,若從此來看,恒瑞醫(yī)藥近期的股價(jià)回調(diào)很可能只是開始,還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到結(jié)束的時(shí)候。

“藥茅”將走向何方?

此前,恒瑞醫(yī)藥被大家譽(yù)為“藥茅”,但最近這幾年“藥茅”的發(fā)展一直都不太順利。

除了上面提到的反腐大潮之外,近兩年的醫(yī)藥集采對(duì)恒瑞醫(yī)藥的影響也非常大。據(jù)媒體報(bào)道,自2018年以來,國家已開展8批集采,根據(jù)醫(yī)藥時(shí)間的統(tǒng)計(jì),恒瑞醫(yī)藥進(jìn)入國家集中帶量采購的仿制藥共有35個(gè)品種,中選22個(gè)品種,中選價(jià)平均降幅高達(dá)74.5%,藥品的盈利空間被大幅壓縮。

在集采的影響下,恒瑞醫(yī)藥業(yè)績“驟降”。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示,2021和2022年,恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營收分別為259.1億和212.8億,營收增速分別為-6.59%和-17.87%;實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為45.3億和39.06億,凈利潤增速分別為-28.41%和-13.77%。拉長周期來看,2021和2022年是恒瑞醫(yī)藥十年來業(yè)績最差的兩年了。

當(dāng)然,和業(yè)績同樣“掉落”的還有股價(jià)。截至8月8日收盤,恒瑞醫(yī)藥股價(jià)報(bào)收40.14元/股,總市值為2561億,和2021年1月的最高點(diǎn)96.91元/股相比,如今恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)已經(jīng)腰斬,市值則蒸發(fā)3621億。

在遭遇集采和反腐的雙重沖擊之后,恒瑞醫(yī)藥表現(xiàn)慘淡,或許大家更想知道的一點(diǎn)——作為“藥茅”的恒瑞醫(yī)藥,未來將會(huì)走向何方?其實(shí),恒瑞醫(yī)藥自己就已經(jīng)給出了答案。

實(shí)際上,無論是反腐還是集采,沖擊最大的還是沒有護(hù)城河的仿制藥。以反腐為例,為什么藥企要通過行賄的方式來獲取訂單,背后的原因無非就是國內(nèi)仿制藥企數(shù)量太多,各種藥的效果都相差不大,因此只有提升藥企的研發(fā)能力,構(gòu)筑起足夠深的護(hù)城河,藥企就不需要再通過行賄的方式來獲取訂單。

近年來,恒瑞醫(yī)藥逐漸剝離仿制藥業(yè)務(wù),不斷加碼創(chuàng)新藥,其實(shí)就是出于反腐和集采的考慮。從財(cái)報(bào)來看,近年來恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)投入上也是大手筆投入,2019年至2022年,恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用分別為38.96億元、49.89億元、59.43億元、48.87億元,占營業(yè)總成本的比重分別為22%、23.4%、27.3%、27.5%。

媒體報(bào)道,近年來恒瑞醫(yī)藥在創(chuàng)新藥領(lǐng)域已經(jīng)有所成果。截至2023年,恒瑞醫(yī)藥在13年間共上市自研創(chuàng)新藥13款,合作引進(jìn)創(chuàng)新藥2款,其中大部分都是在近幾年才成功研發(fā)出來,目前恒瑞醫(yī)藥的新藥研發(fā)主要聚焦抗腫瘤、手術(shù)用藥、自身免疫疾病、代謝性疾病、心血管疾病等領(lǐng)域。

對(duì)于恒瑞醫(yī)藥來說,無論是集采還是反腐,都是其從傳統(tǒng)藥企的必經(jīng)之路。不過,按照創(chuàng)新藥至少需要10年的研發(fā)周期來計(jì)算,恒瑞醫(yī)藥想要完全轉(zhuǎn)型為一家創(chuàng)新藥企業(yè),顯然還有很長的路要去走。

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