文章作者：rxndy444

【資料圖】

文章編譯：Block unicorn

加密貨幣的敘事波動(dòng)起伏，但穩(wěn)定幣作為鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心組成部分，已經(jīng)穩(wěn)定地存在于市場(chǎng)之中。目前市面上有150多種穩(wěn)定幣，且似乎每周都有新的穩(wěn)定幣發(fā)布。用戶該如何在所有不同的選項(xiàng)中做出選擇呢？

評(píng)估不同穩(wěn)定幣的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)時(shí)，基于常見設(shè)計(jì)元素進(jìn)行分類會(huì)有所幫助。那么，穩(wěn)定幣有哪些基本的變化方式呢？

不同穩(wěn)定幣之間的主要區(qū)別包括：

1. 抵押：這些代幣是否完全由資產(chǎn)支持？部分支持？或者完全沒有支持？

2. 中心化：抵押物是否涉及到政府支持的資產(chǎn)，如美元，英鎊，或者國(guó)債？或者是由去中心化的資產(chǎn)如以太坊組成？

記住這些屬性，我們可以開始構(gòu)建一個(gè)用于比較不同穩(wěn)定幣的框架。讓我們看看今天的一些主要玩家如何相互競(jìng)爭(zhēng)。

深入了解去中心化穩(wěn)定幣

觀察按交易量排名的前10大穩(wěn)定幣，我們可以看到中心化的穩(wěn)定幣，基本上就是鏈上的美元，是最常使用的。這些穩(wěn)定幣并不能提供審查抵制或免受傳統(tǒng)金融銀行危機(jī)的保護(hù)。例如，當(dāng)硅谷銀行在三月份倒閉時(shí)，USDC的持有者不得不擔(dān)心在那里保留的儲(chǔ)備的命運(yùn)。許多人匆忙用更穩(wěn)健的選項(xiàng)，包括LUSD，來兌換他們的USDC，這并不是我們第一次看到去中心化溢價(jià)發(fā)揮作用。

穩(wěn)定幣的最終目標(biāo)是找到一種既能實(shí)現(xiàn)去中心化，又能保持資本效率，還能保持價(jià)格穩(wěn)定的選項(xiàng)，這是USDC和USDT明顯無法做到的。要推動(dòng)穩(wěn)定幣領(lǐng)域的發(fā)展，我們必須超越這兩種選項(xiàng) - 那么當(dāng)前的競(jìng)技場(chǎng)看起來如何呢？

在這十大穩(wěn)定幣中，只有3種可以被視為有些去中心化；DAI，F(xiàn)RAX，和LUSD。

Frax：算法穩(wěn)定幣之路Frax是一種分?jǐn)?shù)儲(chǔ)備穩(wěn)定幣，它使用AMO（算法市場(chǎng)操作）系統(tǒng)來改變其抵押比例并使價(jià)格接近錨定價(jià)格。在最基本的層面上，當(dāng)價(jià)格低于1美元時(shí)，AMO會(huì)提高比例，而當(dāng)價(jià)格高于1美元時(shí)，它會(huì)降低比例。這對(duì)FRAX持有者意味著，贖回的滿足程度取決于當(dāng)前的抵押水平。如果比例是90%，那么贖回1個(gè)FRAX將獲得來自協(xié)議儲(chǔ)備的0.90美元+AMO新產(chǎn)生的價(jià)值0.10美元的FXS（Frax股份）。由于抵押比例的動(dòng)態(tài)性質(zhì)，很難確定在任何給定時(shí)間FRAX背后的實(shí)際抵押金額。

最近通過的一個(gè)提案顯示，社區(qū)支持轉(zhuǎn)向完全抵押的模型。這里的主要?jiǎng)訖C(jī)主要是由于Terra的UST困境后，對(duì)算法穩(wěn)定幣的監(jiān)管審查加強(qiáng)。總的來說，算法穩(wěn)定幣仍然是市場(chǎng)的一個(gè)高度實(shí)驗(yàn)性部分，盡管Frax已經(jīng)能夠成功地使用其AMO模型進(jìn)行發(fā)展，但它看起來正在轉(zhuǎn)變。

DAI：部分去中心化

DAI憑借其CDP模型，已經(jīng)成為USDC和USDT等鏈上美元之外最成功的穩(wěn)定幣。這里最主要的問題是，大多數(shù)人可能最初并沒有意識(shí)到，DAI的借款通常用同樣的中心化穩(wěn)定幣進(jìn)行抵押，使其暴露于同樣的中心化風(fēng)險(xiǎn)。自從擴(kuò)展到多抵押模型以來，這些集中化的穩(wěn)定幣已經(jīng)成為DAI支持的主要組成部分，有時(shí)超過50%！

考慮到我們對(duì)Frax和DAI的儲(chǔ)備不確定性，讓我們看看去中心化穩(wěn)定幣市場(chǎng)的其他情況。繼續(xù)觀察哪些穩(wěn)定幣是去中心化的，且僅由加密資產(chǎn)提供抵押。

LUSD

到目前為止，LUSD是完全由加密資產(chǎn)抵押的穩(wěn)定幣領(lǐng)域中最杰出的。通過建立堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，LUSD達(dá)到了這個(gè)地位：不可變的智能合約，經(jīng)濟(jì)上合理的錨定機(jī)制，以及為增長(zhǎng)提供空間的資本效率，而不會(huì)危及抵押比例。盡管Liquity的智能合約將永遠(yuǎn)停留在以太坊上，但LUSD現(xiàn)在也已經(jīng)被橋接到L2，Optimism和Arbitrum的流動(dòng)性總和超過1100萬美元。

自今年年初以來，流通供應(yīng)量已經(jīng)增加了超過100M LUSD，超過10M已經(jīng)轉(zhuǎn)到L2。Rollups在2023年累積了顯著的TVL，Arbitrum的從9.8億美元增長(zhǎng)到23億美元，Optimism的從5億美元增長(zhǎng)到9億美元。主網(wǎng)用戶并不是唯一重視去中心化穩(wěn)定幣選項(xiàng)的人，這為L(zhǎng)USD在L2上抓住更多市場(chǎng)份額提供了充足的機(jī)會(huì)。

伴隨著流通供應(yīng)量，Trove數(shù)量今年也在大幅上升，接近歷史最高水平。自2021年牛市以來，我們還未曾看到1200多個(gè)活躍Trove。考慮到以太坊的價(jià)格遠(yuǎn)未回到那個(gè)時(shí)候的水平，這些用戶似乎是更傾向于穩(wěn)定幣而不是以太坊杠桿。

穩(wěn)定幣市場(chǎng)趨勢(shì)

分叉

人們常說，模仿是最高級(jí)別的贊美，Liquity模型正在被一些新的穩(wěn)定幣復(fù)制。大多數(shù)人正在進(jìn)行同樣的CDP風(fēng)格，但使用抵押的ETH。考慮到2023年上半年ETH及其LSDs所得到的關(guān)注，以及現(xiàn)在已經(jīng)啟用的提款，抵押ETH明顯更具流動(dòng)性，更具吸引力。

抵押ETH是否優(yōu)于ETH？很難說得很確定，但肯定需要考慮一些權(quán)衡。使用像stETH這樣的LSD作為穩(wěn)定幣的支持的主要好處是利息收益特性。主要的缺點(diǎn)看起來是削減風(fēng)險(xiǎn)和LSD解除錨定風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合。出于這些原因，通常相對(duì)于LUSD使用更高的最低抵押比率。除了這些風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)這些穩(wěn)定幣的合約是可升級(jí)的，并由多簽名控制，與Liquity背后的不可變合約不同。

這意味著抵押率等參數(shù)可能會(huì)發(fā)生變化。抵押ETH支持的穩(wěn)定幣肯定很有趣，在去中心化和產(chǎn)生收益方面表現(xiàn)良好，但由于增加了風(fēng)險(xiǎn)，所以比普通的ETH資本效率更低。

美元風(fēng)險(xiǎn)和去中心化溢價(jià)

我們?cè)诒疚拈_頭提到的一個(gè)值得回顧的問題是 - 傳統(tǒng)金融銀行危機(jī)。Silvergate，SVB，F(xiàn)irst Republic，美國(guó)歷史上最大的三家銀行破產(chǎn)事件都在過去的幾個(gè)月內(nèi)發(fā)生。

這些事件背后的真正問題是，在危機(jī)時(shí)期，你會(huì)覺得在哪里存放你的資金最安全？并非所有的美元都是一樣的，正如最近的銀行破產(chǎn)事件提醒我們的，銀行存款可能會(huì)在一瞬間消失。當(dāng)然，有FDIC保險(xiǎn)額度高達(dá)25萬美元，政府已經(jīng)顯示出愿意救助瀕臨破產(chǎn)的銀行，但是，由于美元運(yùn)行的部分儲(chǔ)備制度，人們?cè)诓淮_定的時(shí)期仍然會(huì)尋求安全。這意味著銀行擠兌，我們已經(jīng)第一次看到了這如何影響依賴法幣儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣，比如USDC和SVB。

在不確定時(shí)期，對(duì)于那些關(guān)心在危機(jī)期間保護(hù)資產(chǎn)的人來說，去中心化穩(wěn)定幣具有相關(guān)的使用場(chǎng)景，提供真正的非托管所有權(quán)。那么，從恢復(fù)能力的角度，你會(huì)選擇哪種穩(wěn)定幣作為5年以上的選擇？如果它運(yùn)行在不可變的智能合約上，并且總是可以兌換為固定數(shù)量的去中心化資產(chǎn)，那么你就在正確的地方。

這就是為什么LUSD在危機(jī)時(shí)期經(jīng)常出現(xiàn)價(jià)格溢價(jià)：人們希望在其他更加中心化的穩(wěn)定幣看起來風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)持有它。將去中心化置于穩(wěn)定幣三難問題的首位，是LUSD區(qū)別于其他許多穩(wěn)定幣的特點(diǎn)，也使Liquity在熊市期間能夠增加超過3.8億美元的TVL。

總結(jié)?

每一次銀行破產(chǎn)都在重申真正去中心化穩(wěn)定幣的價(jià)值，而LUSD一直被市場(chǎng)視為在形勢(shì)變得棘手時(shí)持有的穩(wěn)定幣。在L2上增加橋接和流動(dòng)性場(chǎng)所，使LUSD面向更廣大的市場(chǎng)參與者，同時(shí)仍保留使該協(xié)議如此強(qiáng)大的不變性。我們都看到了中心化穩(wěn)定幣的缺點(diǎn)，而雖然算法穩(wěn)定幣有可能提供類似的去中心化，但它們尚未達(dá)到可以可靠使用的地步。LUSD被設(shè)計(jì)為能夠經(jīng)受時(shí)間和逆市條件的考驗(yàn)，這一點(diǎn)得到了其在熊市低谷中持續(xù)增長(zhǎng)的證明。現(xiàn)在，抵押ETH已經(jīng)成為加密貨幣中的一種主導(dǎo)資產(chǎn)，我們正在看到新的協(xié)議分叉Liquity，并使用LSD作為抵押，這進(jìn)一步說明了其設(shè)計(jì)的優(yōu)越性。

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